主題投資依然大有可為主題投資是A股進(jìn)入平衡震蕩市的上佳選擇。大規(guī)模轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的基礎(chǔ)只有經(jīng)過全面熊市，優(yōu)質(zhì)公司達(dá)到具相當(dāng)吸引力的估值與市值之后才成立。股災(zāi)之后，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好必然有所下降。因此具備“確定性錨”的主題將成為當(dāng)前可產(chǎn)生較強(qiáng)絕對收益的結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)，無論這種錨的確定性是來自于時(shí)間確定還是景氣確定。報(bào)告摘要：然而我們認(rèn)為，主題投資是A股進(jìn)入平衡震蕩市的上佳選擇。大規(guī)模轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的基礎(chǔ)只有經(jīng)過全面熊市，優(yōu)質(zhì)公司達(dá)到具相當(dāng)吸引力的估值與市值之后才成立。目前的整個(gè)A股市場，創(chuàng)業(yè)板估值依然處于歷史高位，即使剔除創(chuàng)業(yè)板公司，估值高于100倍或者為負(fù)的公司合計(jì)也有973家，估值低于20倍的標(biāo)的僅有161支，全部在主板。投資者希望投資代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)，但是這些行業(yè)的公司卻面臨集體高估值的狀態(tài)。目前市場上確實(shí)有一些股票已經(jīng)跌出了價(jià)值與機(jī)會，但是A股市場整體顯然不可能被價(jià)值投資所主導(dǎo)。因此，價(jià)值投資為主導(dǎo)理念更應(yīng)該在大熊市/市場出清之后。如果投資者的基準(zhǔn)假設(shè)目前是熊市，那么應(yīng)該選擇回避與觀望，價(jià)值投資只有相對收益的意義。如果投資者的基準(zhǔn)假設(shè)是短期A股依然是震蕩市或者存量市場，即使是弱震蕩市或者說是資金緩慢流出的市場，那么已有的巨大存量必須要尋找方向，而傳統(tǒng)意義上符合價(jià)值投資理念，經(jīng)得起嚴(yán)格“精選個(gè)股”篩選的供給并不多，因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場主題投資依然大有可為。從實(shí)際的表現(xiàn)來看，7月8號以來，代表A股主題投資的所有WIND概念指數(shù)，相對于上證綜指（4.46%）都有相對收益，平均相對收益更高達(dá)20.3%。也就是說在股災(zāi)之后，A股市場上一百多個(gè)主題中的任何一個(gè)，都跑贏了大盤，假設(shè)有一個(gè)主題投資基金，不加任何選擇地均勻配置了這一百多個(gè)主題，那么它跑贏了上證指數(shù)20個(gè)百分點(diǎn)以上。當(dāng)然，股災(zāi)之后，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好必然有所下降。因此具備“確定性錨”的主題將成為當(dāng)前可產(chǎn)生較強(qiáng)絕對收益的結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)，無論這種錨的確定性是來自于時(shí)間確定還是景氣確定。必須關(guān)注到，近期A股市場在股災(zāi)之后，軍工、豬周期、網(wǎng)絡(luò)劇、冬奧等都有突出表現(xiàn)，這些都更接近主題投資而非傳統(tǒng)意義的價(jià)值投資。 2015年9月1日是西藏自治區(qū)成立50周年紀(jì)念日。這個(gè)時(shí)間確定性使得西藏主題在八月值得投資者高度關(guān)注。與市場不同的認(rèn)識是，我們認(rèn)為A股市場投資者除了應(yīng)該關(guān)注西藏基建行業(yè)，還需基于西藏自身稟賦及政策推動(dòng)角度，重點(diǎn)關(guān)注西藏旅游以及藏藥行業(yè)。當(dāng)前市場，主題投資依然大有可為然而我們認(rèn)為，主題投資是A股進(jìn)入平衡震蕩市的上佳選擇。大規(guī)模轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的基礎(chǔ)只有經(jīng)過全面熊市，優(yōu)質(zhì)公司達(dá)到具相當(dāng)吸引力的估值與市值之后才成立。目前的整個(gè)A股市場，創(chuàng)業(yè)板估值依然處于歷史高位，即使剔除創(chuàng)業(yè)板公司，估值高于100倍或者為負(fù)的公司合計(jì)也有973家，影視視頻制作估值低于20倍的標(biāo)的僅有161支，全部在主板。投資者希望投資代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)，但是這些行業(yè)的公司卻面臨集體高估值的狀態(tài)。目前市場上確實(shí)有一些股票已經(jīng)跌出了價(jià)值與機(jī)會，但是A股市場整體顯然不可能被價(jià)值投資所主導(dǎo)。因此，價(jià)值投資為主導(dǎo)理念更應(yīng)該在大熊市/市場出清之后。如果投資者的基準(zhǔn)假設(shè)目前是熊市，那么應(yīng)該選擇回避與觀望，價(jià)值投資只有相對收益的意義。如果投資者的基準(zhǔn)假設(shè)是短期A股依然是震蕩市或者存量市場，即使是弱震蕩市或者說是資金緩慢流出的市場，那么已有的巨大存量必須要尋找方向，而傳統(tǒng)意義上符合價(jià)值投資理念，經(jīng)得起嚴(yán)格“精選個(gè)股”篩選的供給并不多，因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場主題投資依然大有可為。從實(shí)際的表現(xiàn)來看，7月8號以來，代表A股主題投資的所有WIND概念指數(shù)，相對于上證綜指（4.46%）都有相對收益，平均相對收益更高達(dá)20.3%。也就是說在股災(zāi)之后，A股市場上一百多個(gè)主題中的任何一個(gè)，都跑贏了大盤，影視視頻制作假設(shè)有一個(gè)主題投資基金，不加任何選擇地均勻配置了這一百多個(gè)主題，那么它跑贏了上證指數(shù)20個(gè)百分點(diǎn)以上。當(dāng)然，股災(zāi)之后，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好必然有所下降。因此具備“確定性錨”的主題將成為當(dāng)前可產(chǎn)生較強(qiáng)絕對收益的結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)，無論這種錨的確定性是來自于時(shí)間確定還是景氣確定。必須關(guān)注到，近期A股市場在股災(zāi)之后，軍工、豬周期、網(wǎng)絡(luò)劇、冬奧等都有突出表現(xiàn)，這些都更接近主題投資而非傳統(tǒng)意義的價(jià)值投資。 2015年9月1日是西藏自治區(qū)成立50周年紀(jì)念日。這個(gè)時(shí)間確定性使得西藏主題在八月值得投資者高度關(guān)注。在第十二屆全國人民代表大會第三次會議上，李克強(qiáng)總理代表國務(wù)院作的政府工作報(bào)告時(shí)明確提出組織好西藏自治區(qū)成立50周年慶?；顒?dòng)。我們認(rèn)為第六次中央西藏工作座談會也將很有可能在今年召開（從80年代末到本世紀(jì)，在歷屆領(lǐng)導(dǎo)人任期內(nèi)，中央西藏工作座談會至少召開一次），部署對于西藏新一輪的全面政策支持，全面利好西藏經(jīng)濟(jì)發(fā)展。確定性的時(shí)間表，加上特殊的地理位置與政治地位，當(dāng)前區(qū)域主題供給的相對稀缺，我們認(rèn)為西藏主題有望在9月1日之前得到充分表現(xiàn)和演繹。 2015年西藏政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)天然飲用水業(yè)、水電業(yè)、藏醫(yī)藥、旅游業(yè)是西藏經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)。西藏現(xiàn)已初步形成旅游業(yè)、藏醫(yī)藥業(yè)、農(nóng)畜產(chǎn)品深加工和民族手工業(yè)、綠色食品（飲品）加工業(yè)、礦產(chǎn)業(yè)、建筑建材業(yè)六大經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，形成了具有地方特色的工業(yè)布局。伴隨著中央政府對西藏發(fā)展的扶持和西藏政府對資源產(chǎn)業(yè)的重視，礦業(yè)、藏醫(yī)藥業(yè)、飲用水業(yè)、旅游業(yè)等高原特色產(chǎn)業(yè)有望帶動(dòng)和促進(jìn)西藏經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。與市場不同的認(rèn)識是，影視視頻制作我們認(rèn)為A股市場投資者除了應(yīng)該關(guān)注西藏基建行業(yè)，還需基于西藏自身稟賦及政策推動(dòng)角度，重點(diǎn)關(guān)注西藏旅游以及藏藥行業(yè)。另外一個(gè)具有時(shí)間確定性的主題是迪斯尼，我們認(rèn)為該主題在迪斯尼明年開園前還將反復(fù)炒作。同時(shí)，我們依然把國企改革主題作為中期配置性主題。我們認(rèn)為，對投資者來說，本輪國企改革最重要的關(guān)鍵詞是“管資本為主” 而非“混合所有制”。投資者不應(yīng)該漫天散網(wǎng)，而應(yīng)該緊緊圍繞從中央到地方的國有投資公司平臺，因?yàn)槠涫求w現(xiàn)本輪國企改革的精髓所在。